[e슬기로운 투자생활]美 금리 상승 뒤에 MBS發 매도 있다?

국채금리 상승→모기지금리 상승→MBS 투자자 시름
MBS투자자, 중·장기채 매도로 충격 상쇄..금리 급등
단 컨벡시티 헷지 충격은 일시적이라는 데에 무게

[이데일리 이슬기 기자] 근래 금융시장의 시선은 온통 미국 국채 금리에 쏠려있습니다. 당장 미국 국채 금리 급등 현상이 잠잠해지긴 했어도 언제 또 시장에 영향을 미칠지 알 수 없으니까요. 그런데 최근 미국 국채 금리 급등에는 주택저당증권(MBS)의 대량 투매가 얽혀있다고 합니다. 어려운 말로 ‘컨벡시티 헷지(Convexity Hedge)’ 때문이라는데요, 대체 무슨 뜻일까요?

국채금리 급등으로 MBS 투자자 시름

2월 말 한때 미국 국채 10년물은 바로미터로 여겨졌던 1.5%를 넘어 1.6%까지 오르며 시장을 놀라게 했습니다. 현재 기준금리는 여전히 제로금리이긴 하지만, 시장에선 ‘미래엔 기준금리가 오를 거야’라고 보면서 국채 금리부터 올렸단 겁니다. 기준금리가 오르면 무위험 국채를 사도 얻을 수 있는 수익이 증가하기 때문에 주식시장엔 악재입니다. 특히 코로나19 이후 경기부양을 위해 풀린 ‘돈’의 힘으로 가파르게 오른 성장주에겐 더 골칫거리죠.

그런데 미국 국채 금리가 오르면 모기지(주택담보대출) 금리가 영향을 받아 같이 상승합니다. 여기서 또 하나의 문제가 발생하죠. 주택담보대출을 받은 입장에선 기존 대출보다 현재 이자율이 낮다면 기존 대출을 조기 상환하고 새로운 대출을 받으려고 합니다. 반대로 이자율이 높아지면 조기상환 수요가 줄어들겠죠. 즉, 국채 금리가 오르면 더 낮은 금리의 모기지로 갈아타 이자 부담을 줄이려는 사람이 줄어들면서 조기상환에 걸리는 기간이 늘어나게 됩니다.

모기지 상환 기간이 늘어나면서 고통받는 이가 있으니, 바로 주택저당증권(MBS) 투자자들입니다. MBS는 2008년 금융위기때 문제가 됐던 바로 그 상품입니다. 쉽게 말해 주택담보대출을 담보로 만든 증권입니다. 은행은 고객에게 주택을 담보로 대출하는 과정에서 대출자의 주택에 저당권을 설정하고 담보로 대출금을 회수할 수 있는 권리(대출채권)를 가집니다. 고객에게 돈을 빌려는 주겠지만 만약 못 갚으면 그 집을 다시 은행이 가져간단 얘기죠. 그런데 은행 입장에선 수십 년이 지나야 원금과 이자를 받게 되니 너무 오래 기다려야 한단 생각이 듭니다. 더 많은 사람에게 대출을 해줘야 돈을 벌 텐데 말이죠. 그래서 은행은 당장 현금을 챙기고자 이 대출채권을 다른 투자회사에게 파는데, 이를 MBS라 부릅니다. 만약 모기지 금리가 상승하면 MBS 투자자들은 투자금의 회수 기간(듀레이션)이 길어질 수밖에 없게 됩니다. 현재 미국에서 이 MBS에 투자된 돈만 7조달러에 달한다고 하니 어마어마한 규모죠.

MBS 투자자 국채 대거매도→금리상승 고리로

금리에 민감할 수 밖에 없는 MBS이다 보니 MBS 투자자들은 안정적인 투자를 위해 평소 국채를 매매합니다. 시중금리가 하락하면 보유하고 있는 MBS의 회수기간이 짧아지는 만큼 국채를 사서 부족해진 회수기간을 늘리고, 반대로 상승하면 국채를 팔아서 회수기간을 짧게 만드는 식입니다. 특히 MBS 투자자들은 주택담보대출의 평균 기간을 반영해 중·장기 국채를 주로 매매하죠.

여기서 모기지 금리 상승을 맞딱뜨린 MBS 투자자들은 투자금의 회수기간이 늘어날 것을 우려해 중·장기채를 대거 던지게 되는 겁니다. 그런데 국채 매도가 증가하면 수급과 공급의 논리에 의해 국채 가격이 싸지고 반대로 금리는 오르게 됩니다(채권은 최종 만기 수익률이 정해져 있는 상품, 즉 ‘Fixed Income’이니까요. 채권의 수익률이 1만원으로 고정된 상태라고 가정하고, 금리가 3%에서 5%로 오르면 애초 매매 가능한 채권 가격은 9709원에서 9524원으로 떨어지는 원리입니다). 국채 금리 상승→모기지 금리 상승→MBS 투자자의 국채 매도→국채 금리 상승이라는 고리가 만들어지는 셈이죠. MBS발 국채 매도로 단기간 금리가 급등했다는 주장이 나오는 배경이죠. 실제 이러한 현상이 1994년과 2003년 발생했다고 하네요.

물론 이같은 현상이 앞으로 또 일어날지, 더 지속될지 여부에 대해선 회의적인 목소리가 더 많습니다. 대표적으로 현재 MBS의 3분의 1씩 들고 있는 게 연준과 시중 은행인데, 이들은 듀레이션 축소를 위한 헷지를 하고 있지 않기 때문입니다. 금리 오른다고 해서 국채를 내다팔진 않는단 겁니다. 다만 언제든지 국채금리와 MBS를 둘러싼 이야기는 시장에 다시 떠오를 수 있는 만큼 주의깊게 살펴볼 필요가 있어 보입니다.

이슬기 (surugi@edaily.co.kr)